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2023年5月11日,william威廉亚洲官方第90期青联学术午餐会于中心校区知新楼B336举行,william威廉亚洲官方副教授高金窑作了题为“融券交易与选择性流动性提供——基于融券制度改革的自然实验”的学术报告,会议由william威廉亚洲官方副研究员刘一鸣主持。


报告关注的问题为在卖空成本相对较高的条件下,卖空交易是否会为市场提供流动性。报告指出,2015年8月的融券制度改革将原本T+0交易制度改变为了T+1交易制度,这使得流动性提供交易融券费用提高1倍,且占用大量资金,极大地限制了市场流动性交易。描述性统计表明,改革之后市场当日融券量锐减。进一步,研究借助2015年8月融券制度改革这一自然实验,使用DID方法检验了卖空制度与流动性之间的关系。报告研究发现,在T+1还券改革之后,相比于非标的股票,融资融券标的股票流动性短期内显著下降,这支持了卖空者为市场提供流动性的判断。同时,T+1还券改革对大额订单带来的价格冲击没有影响,这说明卖空者的流动性提供是有选择性的。异质性分析表明,价格振幅更大、日内融券交易相对活跃的股票在T+1还券改革后流动性下降幅度更大,进一步说明卖空者是出于流动性目的而进行交易。会议期间,高金窑就市场关注效用对流动性的影响、文章的可能贡献等问题与参会青年学者展开了深入讨论。


高金窑,william威廉亚洲官方副教授,中山大学经济学博士,专业研究方向为金融市场、微观市场结构、行为金融,研究成果发表于《经济研究》、《经济学动态》等期刊。



文|林泽浩 图|许思萌

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